Debiut Arlen: Analiza IPO. Co warto wiedzieć o spółce

Na GPW zamierza wejść Grupa Arlen, producent odzieży dla służb wojskowych i cywilnych oraz tkanin i laminatów. Spółka rozpoczęła IPO i oferuje akcje należące do głównego akcjonariusza. Nie przeprowadza emisji akcji i obiecuje stabilną politykę dywidendową. Oto co warto wiedzieć o Grupie Arlen i ofercie akcji.

Grupa Arlen to polska spółka z 30-letnim doświadczeniem, lider w produkcji odzieży ochronnej i wyposażenia indywidualnego dla służb mundurowych. Dostarcza wysokiej jakości rozwiązania na rynek krajowy, a także za granicę. Eksport stanowi już około 16% jej przychodów, a spółka realizuje dostawy m. in. na Litwę i do Szwajcarii.

Grupa obecnie rozwija działalność zagraniczną, starając się wejść także na rynek hiszpański. Rozszerza asortyment i wchodzi w produkcję butów dla służb mundurowych. Spółka wygrała niedawno przetarg na dostawę obuwia dla Wojsk Specjalnych. Zatrunia ponad 700 osób.

Model biznesowy i oferta produktowa

Model biznesowy Grupy Arlen opiera się na dwóch uzupełniających się segmentach: produkcji specjalistycznej odzieży ochronnej oraz wytwarzaniu tkanin i laminatów. Grupa działa w oparciu o dwa centra rozwoju – Arlen, które odpowiada za odzież, oraz Optex, wyspecjalizowane w technologii laminowania. Grupa jest więc zintegrowana pionowo i prowadzi cały proces produkcji  – od projektu tkaniny po gotowy wyrób końcowy.

Segment odzieżowy rozpoczyna proces produkcji od ścisłej współpracy z klientem instytucjonalnym. Konstruktorzy projektują odzież techniczną zgodnie z wymaganiami funkcjonalnymi i formalnymi, a każdy projekt musi uzyskać odpowiednie certyfikaty zanim trafi do produkcji seryjnej. Produkcja odbywa się wyłącznie na podstawie zamówień, dlatego Arlen wolny jest od czynników ryzyka wynikających z prowadzenia magazynów i zapasów oraz niesprzedanej produkcji. Zakłady produkcyjne Grupy zatrudniają około 400 osób specjalizujących się w szyciu, rozkroju i konfekcjonowaniu odzieży ochronnej.

W segmencie laminatów kluczową rolę odgrywa spółka Optex, dysponująca zaawansowaną technologią laminowania tkanin. Proces ten jest złożony i wymaga ścisłej kontroli oraz dużego doświadczenia. Laminaty tworzone przez Optex nadają tkaninom dodatkowe właściwości, takie jak wodoodporność, odporność na oleje czy zdolność do reemisji światła (zastosowanie np. w wojsku).

Grupa Arlen jako jeden nielicznych podmiotów dysponuje krajowym zapleczem produkcyjnym o dużej skali od tkaniny po gotowy produkt, co umożliwia sprawną realizację zamówień w krótkim czasie na najwyższym poziomie jakości” – mówi prezes zarządu i główny akcjonariusz, Andrzej Tabaczyński.

W planach rozwoju oferty, Grupa Arlen zamierza wprowadzić do nową gamę produktów, obejmującą m.in. buty i rękawiczki dla służb mundurowych, poszycia do kamizelek balistycznych oraz tkaniny trudnopalne i maskujące. W szczególności godne uwagi jest fakt, że Arlen będzie szyła na zlecenie kamizelki balistyczne oraz obuwie, gdyż na te dwa produkty jest duże zapotrzebowanie.

Grupa Arlen zapowiada IPO na GPW. Szykuje się debiut spółki oferującej produkty dla wojska

Główni klienci Grupy Arlen

Grupa Arlen kieruje swoją ofertę głównie do służb mundurowych, takich jak wojsko, policja, straż graniczna, Frontex, służby specjalne oraz Krajowa Administracja Skarbowa. Istotną część klientów stanowią również firmy działające w branży paliwowej, chemicznej oraz przedsiębiorstwa zajmujące się wynajmem odzieży roboczej.

Od 2022 roku zdecydowana większość sprzedaży Grupy realizowana jest na rzecz polskich kontrahentów, jednak spółka ma w planach i już realizuje poszerzenie ekspansji zagranicznej, szczególnie w krajach regionu Europy Środkowo-Wschodniej.

„Przychody grupy w ostatnich latach pozostają pod pozytywnym wpływem sytuacji geopolitycznej, która silnie kształtuje popyt na wyposażenie służb mundurowych. Rośnie poziom nakładów przeznaczanych z budżetu państwa na obronność i bezpieczeństwo kraju, które w konsekwencji przekładają się bezpośrednio także na wydatki na specjalistyczną odzież ochronną i elementy wyposażenia osobistego dla służb mundurowych – mówi prezes zarządu, Andrzej Tabaczyński.

Aż 85,9% przychodów pochodzi z sektora publicznego, czyli od podmiotów Skarbu Państwa lub też podmiotów kontrolowanych pośrednio lub bezpośrednio przez Skarb Państwa.

Czynniki ryzyka

Jednym z głównych czynników ryzyka w działalności Grupy Arlen jest silne uzależnienie od sektora publicznego, w tym zwłaszcza od zamówień realizowanych na rzecz instytucji państwowych. W latach 2022–2024 udział sektora publicznego w strukturze sprzedaży Grupy wynosił od 82% do blisko 86%.

(…) Nie można jednak całkowicie wykluczyć, iż wielkość zamówień sektora publicznego (…) ulegnie ograniczeniu lub że oferta złożona przez Emitenta nie zostanie wybrana. Nie ma przy tym gwarancji, że w zamian za zamówienie dla sektora publicznego (...) Emitent lub spółka z jego Grupy pozyska inne zamówienia, w szczególności dla sektora komercyjnego – podano w prospekcie emisyjnym.

W przypadku spadku zamówień z sektora publicznego, brak równoważących kontraktów komercyjnych mógłby negatywnie wpłynąć na wyniki finansowe. Zarząd spółki ocenia istotność tego ryzyka jako „wysoką”, a prawdopodobieństwo jego wystąpienia jako „średnie”.

Kolejnym istotnym zagrożeniem jest silne uzależnienie Grupy od współpracy z jednostkami wojskowymi Skarbu Państwa, w szczególności z 3 i 4 Regionalną Bazą Logistyczną. W 2024 roku tylko współpraca z 3 Regionalną Bazą Logistyczną odpowiadała za 40,4% całkowitych przychodów Grupy, a z 4 Bazą za 17,2%. Tak duża koncentracja przychodów wiąże się z ryzykiem istotnego spadku przychodów w przypadku zakończenia współpracy z tymi jednostkami lub jej ograniczenia.
Jednak spółka podkreśla, że umowy mają charakter długofalowy, choć oczywiście nie można wykluczyć ich wypowiedzenia w przypadku niewywiązania się z warunków umownych. Istotność tego ryzyka także została oceniona jako „wysoka”, a prawdopodobieństwo jego wystąpienia jako „średnie”.

Działalność Grupy Arlen jest także wrażliwa na zmiany budżetowe i polityczne związane z finansowaniem obronności i bezpieczeństwa w Polsce i w krajach NATO. Rynek specjalistycznej odzieży ochronnej dla służb mundurowych, na którym działa Grupa, jest silnie skorelowany z wielkością wydatków publicznych. Ewentualne ograniczenie nakładów może więc wpłynąć negatywnie na przychody. W szczególności dotyczy to sytuacji, gdy zmieniają się priorytety polityki obronnej państw NATO. Zarząd ocenia istotność tego ryzyka jako „wysoką”, ale prawdopodobieństwo jego wystąpienia jako „niskie”.

Ryzykiem o charakterze wewnętrznym, lecz niemniej istotnym, jest zależność Grupy od kluczowych osób zarządzających. Szczególną rolę odgrywa prezes zarządu Andrzej Tabaczyński, będący także głównym akcjonariuszem (pośrednio kontroluje 95,06% akcji i głosów na WZA – po debiucie: ponad 60%). Działania spółki mogą być więc kontrolowane w pełni przez zarząd w osobie Andrzeja Tabaczyńskiego. W statucie spółki znajdują się też zapisy, które określają kworum na WZA w wysokości co najmniej 40% akcjonariatu – de facto więc WZA nie może się odbyć bez prezesa, nawet jak wszyscy pozostali akcjonariusze postanowią o jego zwołaniu i będą obecni.

Szanse na rozwój

Z drugiej strony, globalny rynek specjalistycznej odzieży ochronnej i elementów wyposażenia osobistego znajduje się w fazie dynamicznego wzrostu. Według raportu Centralnego Instytutu Ochrony Pracy – Państwowego Instytutu Badawczego, jego wartość ma wzrosnąć z 52,4 mld USD w 2019 roku do prognozowanych 92,9 mld USD w roku 2027. Oznacza to łączny wzrost o 77,1%, przy skumulowanym rocznym wskaźniku wzrostu (CAGR) wynoszącym 7,4%.

W obrębie tego rynku Grupa Arlen działa w szczególnej niszy – specjalistycznej odzieży ochronnej dla służb mundurowych, takich jak wojsko, Straż Graniczna, policja, służby specjalne, celno-skarbowe i pożarnicze. Spółka dostarcza także produkty dla przemysłu paliwowego, którego udział w wyżej przedstawionym rynku wynosi 19%. Dla sektora militarnego udział ten wynosi 13%, a dla straży pożarnej 9%. Tak więc sub-segment rynku, w którym działa Arlen stanowi łącznie 41%.

Dodatkowym czynnikiem sprzyjającym spółce są stale rosnące globalne wydatki militarne. Jak wynika z danych SIPRI, w 2023 roku osiągnęły one poziom 2 393,6 mld USD, co oznacza wzrost o 6,78% względem roku poprzedniego. W Europie wzrost ten był jeszcze bardziej wyraźny – 16,37% rok do roku, a łączna wartość wydatków wyniosła 569,1 mld USD. Udział państw europejskich w globalnych wydatkach militarnych wzrósł w 2023 roku do 23,78%.

W przypadku Polski wzrost wydatków na obronność między 2022 a 2023 rokiem wyniósł aż 106%. Obecnie poziom nakładów sięga 4,1% PKB, co jest ponad dwukrotnie wyższym poziomem niż minimalny próg określony przez NATO (2%) i ponad dwukrotnie wyższym niż dekadę temu. Taka skala inwestycji stwarza dla Grupy Arlen okazję do wzrostu, a warto zauważyć, że spółka już teraz dysponuje krajowym zapleczem produkcyjnym i jest w stanie sprawnie realizować zamówienia w trybie priorytetowym.

Arlen chce poszerzyć ofertę dla wojska. Spółka rozważa debiut na GPW

Dane finansowe

Grupa Arlen podała dane za pełny 2024 r. Zanotowała 461,4 mln zł przychodów, czyli o 26% więcej względem roku 2023. Zysk netto wzrósł w tym czasie o 53%, osiągając poziom 48,3 mln zł, a EBITDA zwiększyła się aż o 51% – do 76,2 mln zł.

Poprawił się także poziom gotówki – na koniec 2024 roku w kasie spółki znajdowało się 116,5 mln zł wobec 71,1 mln zł rok wcześniej.

Wartość wskaźnika C/Z, przy podanej przez spółkę cenie maksymalnej w wysokości 38 zł, wyniesie 17,40. Warto też zauważyć, że spółka ma zadłużenie netto ujemne, czyli nie ma długu, a to z kolei się to też na przyzwoitą wysokość wskaźnika EV/EBITDA 9,2.

Główna część przychodów Grupy – aż 94% – pochodziła w 2024 roku z rynku polskiego, przy czym aż 81,4% wygenerowali klienci sektora publicznego, niemal w całości krajowego. Tylko 4,1% przychodów pochodziło z innych państw Unii Europejskiej, a 1,9% z krajów spoza UE.

Polityka dywidendowa

Arlen posiada od lutego 2025 roku formalną politykę dywidendową. Zgodnie z jej założeniami, zarząd będzie corocznie rekomendował walnemu zgromadzeniu wypłatę dywidendy w wysokości od 30% do 50% skonsolidowanego zysku netto Grupy, pod warunkiem, że wypłacana kwota nie przekroczy 75% jednostkowego zysku netto spółki.

Polityka dywidendowa ma zastosowanie od podziału zysku za rok obrotowy zakończony 31 grudnia 2025 roku.

W przeszłości Grupa Arlen wypłacała dywidendy corocznie. W 2022 roku akcjonariusze otrzymali łącznie 5,34 mln zł. W 2023 roku wypłacono 5,2 mln zł, a w 2024 roku – 4,01 mln zł. Najwyższa jak dotąd dywidenda została zatwierdzona w maju 2025 roku i wyniosła 9,52 mln zł.

Lecz dzień dywidendy ustalony został na 12 czerwca 2025 r. więc nowi akcjonariusze nie otrzymają dywidendy wypłacanej w tym roku. Pierwszej dywidendy mogą spodziewać się dopiero za rok wypłaconej z zysku z pełnego 2025 r.

Dywidendy Arlen z przeliczeniem na 1 akcję

Oferta akcji

Arlen nie prowadzi emisji nowych akcji, więc spóła nie pozyska kapitału przy okazji IPO. Wszystkie akcje oferowane są obecnie własnością A.T. Fundacja Rodzinna – głównego akcjonariusza posiadającego obecnie 95,06% wszystkich akcji.

Akcjonariusz oferujący przedstawił do sprzedaży 6 600 000 akcji, które stanowią 29,8% kapitału zakładowego spółki. Jednak oferta może być powiększona do maksymalnie 7 740 000 akcji.

Tak więc po zakończeniu IPO obecni akcjonariusze spółki pozostaną w posiadaniu pakietu akcji w wysokości 65% kapitału zakładowego. Dlatego też dobrą informacją dla inwestorów indywidualnych jest długi czas umowy Lock-Up:

„Akcjonariusz Sprzedający zobowiąże się do nieoferowania ani sprzedaży akcji Spółki, z zastrzeżeniem standardowych wyjątków, przez okres 24 miesięcy od daty pierwszego notowania akcji Spółki na GPW – czytamy w komunikacie Arlen.

Arlen rusza z IPO. Dziś startują zapisy dla inwestorów indywidualnych

Zapisy i harmonogram

Cena maksymalna, przy której będą prowadzone zapisy dla inwestorów indywidualnych wynosi 38 zł. Przekłada się to na kapitalizację całej spółki w wysokości 841 mln zł. Zaś sama oferta będzie warta maksymalnie 294 mln zł (dla porównania, wartość tegorocznej oferty Diagnostyki wyniosła 1 695 mln zł)

Dla transzy inwestorów indywidualnych docelowo ma być przeznaczone między 10% a 20% akcji oferowanych.

Zapisy na akcje już ruszyły i potrwają do 11 czerwca.
Równolegle, 4 czerwca rozpoczyna się proces budowy księgi popytu wśród inwestorów instytucjonalnych, który zakończy się 12 czerwca.
Informacja o ostatecznej cenie emisyjnej oraz liczbie oferowanych akcji zostanie opublikowana najpóźniej 13 czerwca. Debiut spółki na giełdzie planowany jest na 24 czerwca 2025 roku.

Harmonogram IPO Arlen

Debiuty w 2025 r., artykuły, analizy IPO w Strefie Inwestorów